为何日本央行17年来首次加息出其不意，但效果适得其反？
发布时间：2024-03-26 15:04:00
金融时报
日本央行退出负利率政策，并没有令日元汇率迎来大幅升值，相反，由于日本央行对进一步收紧政策的谨慎态度，日元汇率应声下跌。
上周，日本央行将基准利率从-0.1%上调至0至0.1%，17年来首次加息，并成为全球最后一个结束负利率制度的国家。不过，这一举动非但没有令日元汇率迎来大幅升值，反而引发了亚洲外汇市场日元被抛售，汇率一度达到1美元兑换151.5左右，跌至去年11月中旬以来的低位。由于当前日美利率差较大的状态仍将持续，抛售日元的压力持续存在。目前，对于日本央行的政策转变带来的影响，市场方面也存在不同看法，并波及到全球金融市场。
随着日元继续徘徊在数十年低点附近，日本高级外汇官员对外汇市场的投机行为发出了几个月来最严厉的警告。当地时间周一，日本财务省负责国际事务的官员神田真人表示：“目前日元的贬值不符合基本面，显然是由投机行为驱动的…我们将对过度波动采取适当行动，不排除任何选择。” 他还表示：“我们看到美元兑日元在短短两周内大幅波动了4%，这一波动没有反映基本面，我觉得这很不寻常。”
这是自今年2月以来，日本官员首次就汇率问题发出警告。当被问及是否可能直接干预汇市时，神田真人回答：“我们一直处于准备状态。”
为何日本央行17年来首次加息出其不意，但效果适得其反？
日本央行的加息动作，被视为历史性的转变。此前，解除负利率政策虽是酝酿已久，但迟迟不见“露面”，最终帮助日本央行下决心的是春斗薪资谈判。日本企业在今年春季的谈判中同意下一财年加薪5.3%，为30多年来最大涨幅，这一谈判的结果加剧了日本央行对通胀上行风险的担忧，并在3月19日做出历史性的选择。外界评论认为，如果错过了3月或4月的窗口期，日本央行将很难调整政策。
然而，在日本央行宣布解除负利率政策后，外界认为日本央行的表态偏于“鸽派”，认为今后宽松货币环境也将持续的看法在市场广泛蔓延，外汇市场上，助推了投资者大量出售日元买入美元的势头，空头蜂拥而入。
在利率指引方面，外界评论普遍认为，日本央行行长植田和男没有给出明确的前瞻指引，比市场预期更为鸽派。植田和男表示，负利率和国债收益率曲线控制已经完成了历史使命，日央行加息预计对存款和贷款利率的影响有限。根据当前的增长和通胀展望，日央行不会快速连续加息。日本央行将根据价格和增长前景来确定未来合意的利率水平。
植田和男强调，存在通胀不达标的可能性，且日本通胀预期距离 2%的目标仍然有一定的差距，日央行仍然需要维持宽松的政策立场。另一方面，他也表示，如果未来通胀预测出现更大上行风险，可能导致加息。
这一番表示，暗示出除非通货膨胀的超预期上行风险加剧，否则日本央行不急于进一步加息的想法。作为日本央行行长，植田和男的言论立即引发市场对日元未来汇率走势的关注。市场将日本央行的决定解读为“鸽派”加息，日元不涨反跌。
日本央行利率决议表态偏鸽，也反映出日本央行对日本经济的担忧。长城证券首席宏观分析师蒋飞指出，如果这轮春季薪资增长之后，日本经济仍保持较快增长势头，CPI同比和利率都能保持较高水平。但如果日本经济下滑，利率也会跟着下降。按道理说，日本央行可以让利率回归正值，同样也可以让日元从贬值转为升值。但日元过度升值会造成竞争力下降，损害经济增长。而且，当前国际油价可能会再次上涨，欧美降息预期减弱，都不支持日元的升值。所以仍然看贬日元。
由于美国官方利率位于5.25-5.5%，欧元区官方利率为4%，相对日元收益，美元与欧元收益率差异更具吸引力，交易者通过对套利交易在日本以低成本借款，并以回报率较高的货币购买资产。鉴于现在日元的急速下跌，在日本官员发出干预性发言后，经济学家普遍认为日本央行有可能加快加息幅度，以干预跌势。
东海证券分析师李沛指出，日元加息开启的周期往往是在美债利率较高的阶段，这是造成日元下跌的原因之一。回顾2000年及2006年两轮日元加息周期中日元整体是趋贬的。从未来来看，日元后续走贬幅度或有限，如果美联储降息落地，下半年日元仍有望小幅回升。
不过，目前显示美国通货膨胀的上行风险的指标接连不断，认为美联储不急于降息的观点在市场广为渗透。
