欧洲央行释放降息信号

发布时间：2024-04-19 06:05:00

　　经济日报

4月3日，汽车驶过德国首都柏林的一家加油站。 新华社记者 任鹏飞摄

　　当前，欧元区的通胀态势支撑欧洲央行的降息预期。多数机构预测，欧洲央行将在6月份开启新一轮降息周期，很有可能成为西方第一个采取降息行动的主要央行。如果欧洲央行稳定当前政策预期并如期降息，欧元区经济将呈现逐步增强势头。

　　在各大主要央行上一轮加息周期刚开始时，欧洲央行曾因加息行动滞后导致通胀失控等问题屡遭批评。然而，当加息周期进入尾声和各大主要央行降息箭在弦上之际，欧洲央行似乎正在成为主要国家央行中改变立场并开始降息的第一个。

　　事实上，这一预期首先来自于宏观基本面。从数据上看，欧洲央行开启降息的确有足够的支撑。在历经基准利率“十连加”之后，欧洲央行自去年三季度以来一直维持“按兵不动”的状态，总体利率水平处于严重限制区间。各方预计，欧元区的中性利率应该为当前存款利率水平的一半或更低。然而，欧元区经济增速已经在过去一年多的时间内呈现停滞状态。近期前瞻指标虽有所改善，但经济增长前景仍然承压。当前维持限制性政策的唯一理由就是通胀高于目标。然而，通胀形势正在迅速发生变化。

　　与其他地区相比，尤其是与今年3月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.5%的美国相比，欧元区抗通胀效果似乎更好。数据显示，欧元区CPI同比涨幅自2022年10月达到10.6%的高位后，随后在2022年11月至2023年11月的周期内连续下降至2.4%。虽然通胀数据在2023年12月反弹至2.9%，但是2024年开年之后再次掉头向下，一季度连续3个月下降，至3月底最新数据为2.4%。

　　通胀态势支撑尽快降息的预期近期也在欧洲央行4月货币政策会议声明和欧洲央行行长拉加德的表态中得以充分印证。

　　欧洲央行在此次会议上不出意外地选择了再次维持基准利率水平不变，但是其对于未来政策的指引更为重要也更令人关注。在过去一年中，欧洲央行一直强调未来货币政策的关键影响因素有3个——通胀前景的最新评估、潜在通胀的动态和货币政策传导的力度。在这次会议上，欧洲央行阐释了上述领域的评估情况，释放了更为鸽派的信号，支持了市场此前的降息预期。

　　此次会议指出，自3月份会议以来，欧洲央行并未改变其对通胀和增长的看法，并明确表示如果欧洲央行理事会要基于通胀前景、潜在通胀动态和货币政策传导力度这3个角度进行最新评估的话，那么相关结论无疑增强了其对通胀持续向目标收敛的信心，减少当前的货币政策限制水平是适当的。

　　具体而言，欧洲央行评估认为近期收到的宏观信息大致证实了理事会之前对中期通胀前景的评估。潜在通胀指标正在放缓，唯一一个不利因素是服务业部门的通胀和价格压力。最新数据显示，欧元区服务业通胀率仍然高达4.0%。高企的服务业通胀可能对整体通胀前景造成上行风险，但是欧洲央行认为企业正在通过利润吸收部分增加的劳动力成本。金融状况依然紧张，此前的加息继续抑制需求，加剧通胀下行压力。

　　相比而言，拉加德的表态更为直接明了。在随后的新闻发布会上，拉加德似乎在有意淡化服务业通胀的重要性和对货币政策的潜在冲击。当被问及高服务业通胀是否会成为一个问题时，她表示“我们不会等到一切都回到2%（才会采取举措）”。同时，拉加德表示欧洲央行理事会的一些成员“有足够的信心”支持在本次会议上降息，并指出到6月份欧洲央行将获得更多数据以作出明智的决定，并重申届时将有一套新的宏观经济预测。

　　因此，在此次会议之后，多数机构认为，不出意外的话，欧洲央行将在6月份开启新一轮降息周期。鉴于各方预计美联储将在一段时间内推后降息，而英国央行面临着艰难的平衡行动，欧洲央行被认为很有可能成为西方第一个采取降息行动的主要央行。

　　值得关注的是，虽然欧洲央行成为主要央行中“降息第一人”的预期在升温，但是其降息推后和降息幅度打折扣的可能仍然存在。

　　当前欧洲央行降息周期面临的风险之一是自身宏观数据的波动。近期大洋彼岸的美国就业、通胀等宏观数据突然“变色”，造成通胀预期不断推后。这一情况会否出现在欧元区仍是各方关注的重点。因此，随后即将公布的一季度工资增长情况以及4月、5月CPI情况必然成为各方关注的焦点。毕竟，拉加德一再强调，欧洲央行的政策利率路径是“依赖数据的”。

　　另一风险则是美国的问题。在美国通胀数据走高和美联储降息预期缩减的背景下，拉加德在发布会上明确表示欧洲央行愿意走自己的路，强调欧洲央行管理委员会将“依赖数据”而非“依赖美联储”。因此，市场倾向于认为美欧央行之间必然会出现一定程度的货币政策分歧，同时欧洲央行也将坚持一定的自主性。然而，相较于此前预设的与美联储同步宽松的情况，美联储的变局可能导致欧洲央行的宽松周期要比此前预期更为谨慎、程度更为缓和。毕竟，先行一步就意味着欧元面临更大的贬值压力，也意味着更高的进口成本和更大的通胀压力，这是需要欧洲央行权衡考虑的。

　　因此，虽然各方对欧洲央行的降息预期保持相对稳定，但相较于3月，部分市场机构对于欧洲央行年内降息预期的总体幅度从此前的125个基点下调为100个基点。

　　无论如何，即将开始的降息对于疲弱的欧元区经济而言将是一针“强心剂”。欧元区Sentix投资者信心指数显示，虽然最新的4月数据仍处于负值区间，但已经达到了2022年4月以来的高位。

　　最新公布的欧元区采购经理指数（PMI）数据显示，欧元区经济正在迎来拐点时刻。虽然3月份综合PMI上升至2023年6月以来高点并突破了正增长的阈值，但是欧元区制造业PMI仅为46.1，低于预期的47。考虑到欧洲制造业大国德国的综合PMI指标连续9个月处于收缩区间且最新数据远低于荣枯线，制造业部门的低迷和前景疲软成为制约欧元区未来经济发展的重要因素。然而，伴随降息和宽松到来的将是银行信贷条件的放松和更大范围融资条件的改善，这将同步支持欧元区的家庭消费和企业投资，为欧盟制造业提供更大的刺激和支持。与此同时，随着金融状况的缓解，固定投资也料将回升。因此，各方认为，如果欧洲央行坚持当前政策预期并如期降息，欧元区经济将在2024年呈现逐步增强势头。