欧洲央行降息之路不是“一马平川”

发布时间：2024-06-06 13:53:00

　　财经网

　　经过一系列铺垫之后，欧洲央行6月份开始降息几乎成为“板上钉钉”的大概率事件。欧洲央行行长拉加德在5月下旬曾表示，鉴于欧元区消费者价格的快速上涨之势目前基本上得到遏制，下个月（6月）降息是有可能的。目前，市场预计欧洲央行将在本周四（6月6日）的议息会议上宣布降息25个基点。这不仅是欧洲央行此前持续加息的逆转，意味着欧洲央行持续与通胀“抗争”的局势发生了改变；同时，这也是全球主要央行中，率先开启降息周期的标志。在美联储降息的可能性愈加“渺茫”的情况下，欧洲央行的“先行先试”进行降息，不仅会对欧洲经济发挥影响，对全球经济和货币环境也有着重要的导向作用。不过，在安邦智库的研究人员看来，尽管欧洲央行率先降息，但欧元区经济能否在利率下降中走出“滞胀”的泥潭，仍是一个巨大的挑战。

　　目前来看，欧洲央行之所以先于美联储降息，除了其所声称的通胀受到“约束”的因素之外，欧元区经济持续低迷可以说是更主要的原因。实际上，最新公布的通胀数据显示，欧元区5月CPI同比数据意外上升至2.6%，前值为2.4%。欧元区5月核心CPI同比增长2.9%，预期2.8%，前值2.8%。一方面，通胀水平尽管相比此前的两位数增长大幅下滑，但仍然明显高于2%的通胀目标；另一方面，近期通胀的反复，意味着欧洲央行在实现全面控制物价的目标方面仍面临着不确定性。

　　所以，通胀问题目前来看，对于欧洲央行而言属于次要矛盾。在通胀未达到目标且仍然顽强的情况下，欧洲央行仍然坚持认为6月份需要进行降息，显得有些“迫不及待”，更主要还是希望摆脱当前的低迷经济状态。欧盟和欧元区2023年经济仅增长了0.5%，去年四季度欧元区经济仅同比实际增长0.1%，环比则下降了0.1%；今年一季度欧元区经济实现同比增长0.4%，环比则增长0.3%，好于预期，但仍然处于低位，没有完全摆脱“滞胀”威胁。

　　不可否认的是，近期欧洲经济出现了恢复的迹象。不过，这种恢复主要还是服务业拉动带来的。制造业仍处于萎缩区间，但已经出现触底的迹象。5月23日的数据显示，欧元区5月制造业PMI初值47.4，预期46.2；5月服务业PMI初值53.3，预期53.5。这种结构性的恢复，有着俄乌冲突之下，制造业受到冲击较大的因素。同时，服务业需求的高企，又推高了“内生性”的通胀，使得欧元区货币政策决策受到制约。虽然欧洲央行希望能够尽快将经济拉出“滞胀”泥潭；但同时也担心降息会推动通胀出现反弹。

　　从目前通胀构成来看，欧元区5月服务业通胀同比增速为4.1%，高于4月的3.7%。该部门继续显著推动整体通胀。食品、酒精和烟草同比增速放缓至2.6%（4月份为2.8%），非能源工业品同比增速0.8%（4月份为0.9%）。由此来看，服务业需求旺盛，不仅成为经济增长的主要贡献者，也在供应瓶颈之下推高了通胀。

　　安邦智库的研究人员认为，欧元区通胀反弹，特别是核心CPI的反弹，反映出通胀的内生因素已经形成，意味着欧洲央行治理通胀面临较大的困难，实现通胀目标将经历一个相对较长的时期。目前来看，欧洲通胀的构成已经不再是能源、食品等短期供需失衡所导致的，更多是服务价格的上涨所推动，其背后是工资的上涨。数据显示，欧元区今年一季度协商工资同比增长4.7%，高于去年第四季度4.5%的同比增速。由于服务业表现强劲带来的工资上涨，从而推动核心CPI的上涨，这意味着欧元区通胀的形成，从之前的商品端，转到了服务端，已经形成了通胀和工资同频上涨的正向循环。这种内生性，也就是通胀的粘性，物价上涨的预期一旦稳固，将很难被快速打破。

　　在这种情况下，欧洲央行推动降息，可能会进一步推高服务业的通胀，加剧通胀与工资的循环，其对经济增长的积极意义可能被再通胀所抵消。因此，安邦智库的研究人员倾向于认为，即使欧洲央行6月份开始降息，很可能会是一个不连续的过程。目前市场也预期，在6月份降息之后，欧洲央行可能会到9月份再次降息。这意味着欧洲央行在率先开始降息之后，仍会经历一个缓慢而小心的漫长过程，以维持增长和通胀的平衡。而且其经济恢复，在俄乌冲突和全球供应链重构的过程之中，也不会“一帆风顺”，同样会经历坎坷和波动，保持和美国经济的差距。同时，由于美联储降息节奏的放缓和推迟，目前欧美之间的政策差距正在拉开，考虑到日本央行加息的可能性，全球主要央行的步调近期出现的混乱，势必给全球经济，特别是国际资本市场，带来新的冲击，使其重新陷入“混沌”之中。

　　最终分析结论：尽管欧元区通胀水平5月份有所反复，但在经济持续低迷的情况下，欧洲央行可能在近期仍然“如期”开始降息。不过，在通胀粘性增强，以及经济结构失衡的情况下，欧洲央行降息之路，也不会是“一马平川”，需要维持增长和通胀的平衡。（来源：安邦咨询）