“黄金热”还可能会持续吗？
发布时间：2024-03-29 09:17:00
近期，现货黄金价格持续上涨，黄金再次成为了大家热议的对象，有人认为黄金可能将持续保持热度，也有人担忧黄金热度或将结束。那么“黄金热“还可能会持续吗？黄金现货价格和黄金相关股票表现可能有什么关系？一起来看看！
01
金价被高估了？
伦敦金现货今年至今涨幅达5.27%，2023年涨幅达13.16%，一度冲破2100美元/盎司，创出历史新高。（数据来源：wind，数据区间：2024.1.2-2024.3.25，2023/1/2--2023/12/29）
一般来说，美债实际收益率可以用来衡量黄金的机会成本，所以历史看来黄金的现货价格与美国国债实际收益率是高度负相关的，也就是当美债的实际收益率上升时，黄金的现货价格就会下降。
但是，自2022年四季度以来的情况有点不一样。从下图可看出美债实际收益率与黄金现货价格呈现同样的走势，即尽管美债的实际收益率上升，但黄金的现货价格并没有像预期那样下跌。这或意味着，尽管理论上持有黄金的机会成本增加了，人们仍然愿意买黄金，甚至愿意为此支付更高的价格。这让市场开始担心，大家是不是对黄金的价值估计过高了？
图：美债实际收益率与伦敦黄金现货价格走势
数据来源：wind， 数据区间：20030325-2024032602
如何理解金价屡创新高？
当我们试图考虑黄金的定价时，不仅要考虑美国国债实际利率这一个因素，其他许多因素也会起到作用。因此黄金与美债实际利率的背离，或许并不是估值过高的表现，还有多种因素支撑了金价的持续上涨。
央行购金
近年来随着美元信用的下降，各国央行增持黄金，购金量在疫情后快速攀升，伦敦黄金现货价格抬升。
图：央行购金量的增长推动伦敦黄金现货价格抬升
数据来源：wind，数据区间：2003Q1-2024Q1。央行购买黄金历史行为仅供展示和参考，不作为投资者投资的依据和建议。
美元国际地位
美元与黄金都是全球大部分央行的主要储备资产，具有一定的替代性。2020年以来，逆全球化、去美元化思想加深，黄金独立于美元体系之外的价值更加吸引人，美元在各国央行的外汇储备总额持续回落，黄金价值上升。
图：美元外汇储备总额下降，伦敦黄金现货价格抬升
数据来源：wind，haver，时间区间：2003Q1-2024Q1美国公共债务
美国公共债务规模不断扩张，财政恶化的担忧下美元信用动摇，伦敦黄金现货价格提升。
图：美国公共债务规模升高，伦敦黄金现货价格抬升
数据来源：wind，haver， 数据区间20030325-20240326。03
黄金未来可能怎么走？
从上文中我们了解到，黄金现货价格主要受到美债实际收益率、央行购金量、美元国际地位及美国公共债务的影响。通过对这四个因素的分析，或许我们可以设想未来金价可能的表现。
01
美债实际收益率
美联储三月议息会议预计2024年或将降息3次（来源：美联储官网，发布时间：美东时间2024/3/20），因此若美债实际收益率随着降息回落，金价有望上涨。但如果降息预期减弱，金价会存在回落风险。从历史数据来看，美联储降息开始后，美债和黄金在6个月维度上收益率和胜率优于股票、美元、商品等资产。
图：降息周期中海外资产收益率及胜率对比
非商品数据统计自1989年开始，共计5轮，商品数据统计自1982年开始，共计8轮。资料来源：Wind，Bloomberg，中金公司研究部。以上数据历史表现不代表未来，不作为基金业绩表现的承诺或保证，请投资者关注相关投资风险。
02
央行购金量
随着去美元化及逆全球化的趋势持续加深，地缘风险问题可能还会持续。同时2024年将迎来一些国家和地区的选举：印度选举、欧洲议会选举、英国选举以及 “重头戏”美国大选，全球政治不稳定性或将进一步增加，全球央行可能有动力将黄金作为避险资产继续增持。根据世界黄金协会2023年2月7日至4月7日间进行的“2023年央行黄金储备（CBGR）调查”， 71%的受访央行认为全球央行的黄金持有量将在未来12个月增加。
图：2023年世界黄金协会调查央行决定
资料来源：世界黄金协会，中金公司研究部。央行购买黄金历史行为仅供展示和参考，不作为投资者投资的依据和建议。03
美元地位
如果美联储降息，美元上行动力或不足，可能会在未来震荡偏弱的走势，或难以对金价形成压制。
04
美国公共债务规模
美国公共债务规模仍在扩展，根据美国国会预算办公室CBO2023年6月28日发布的预测，美国联邦债务规模将持续上升，这将进一步恶化美国财政状况，削弱美元信用，有望提升黄金作为替代货币的地位。
图：CBO预测美国债务规模将持续上升
资料来源：CBO，中金公司研究部因此，在多种因素的作用下，现货黄金可能仍具有进一步上涨的机会。短期来看，黄金现货价格涨幅较大，有回调及波动也是正常的，但从中长期来看，黄金或仍有较高的投资价值。
04
黄金股和黄金现货价格的关系
复盘黄金相关股票与金价走势，历史上黄金相关股票和金价走势整体趋同。不过相对于商品而言，个股波动还受到公司基本面因素影响，因此过往看来黄金相关股票指数波动会大于金价波动。
【图】伦敦黄金现货价格和黄金相关股票指数走势对比（美元/盎司，点）
来源：wind，数据区间20070725-20240326 。以上数据历史表现不代表未来，不作为基金业绩表现的承诺或保证，请投资者关注相关投资风险。
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