国金证券：美联储三季度前仍将大概率降息
发布时间：2024-06-13 14:25:00
国金证券发布研报称，当地时间6月12日，美联储宣布将联邦基金目标利率区间维持在5.25%-5.5%保持不变，符合市场预期。总结会议传递出的增量信息，联储的降息路径还是主要取决于：最重要是就业数据、其次是通胀数据等整体经济数据的演绎，本次会议依旧并未给出明确的降息条件。而基于对美国经济的判断，考虑到无论首次领取救济金人数接近23万人，还是失业率已首次升至4%水平，均反应了美国就业市场仍在边际走弱，实际失业率也已经越发接近4.2%自然失业率水平，因此仍然维持三季度结束前美联储或开启首次降息的判断。
美联储2024年6月一致同意将联邦基金目标利率区间维持在5.25%-5.5%保持不变。较5月的议息会议声明，本次主要变动体现在通胀和缩表两个方面，将对通胀的进展描述由“缺乏”（a lack of）改为“适度”（modest），同时删除了有关缩表计划具体操作的描述。
最新公布的点阵图和经济预测摘要（SEP）中，备受关注的年内降息次数中位数预测由3月会议公布的3次调整为仅1次，较会议前市场普遍预期的基准情形2次偏鹰，同时美联储官员继续将长期利率的预测（即所谓“中性利率”）由3月的+2.6%进一步上调至+2.8%；经济数据方面，美联储主要调整了通胀部分预测，将今年末的PCE/Core PCE预测分别由+2.4%/+2.6%上调至+2.6%/+2.8%，年内的实际GDP增速和失业率预测则仍然保持不变。
综合而言，或由于会前最新公布的“完美”5月通胀数据给予的信心，本次会后新闻发布会上鲍威尔的表述一改前期会议的“鸽派姿态”，叠加年内仅一次的最新点阵图降息中位数预测，两者共同营造了本次会议表面上略显鹰派的观感，但事实上鲍威尔对9月降息继续持开放态度。
比预期更为鹰派的点阵图表达了FOMC成员基于今年来整体“去通胀”进程缓慢以及劳动力市场表现韧性的考虑，而体现出的“风险平衡”的管理姿态，同时也是纠正与市场预期的偏离；不过，鲍威尔在发布会上多次暗示淡化点阵图的重要性，指出点阵图并非政策利率的预定路径。比如，在被直接问及“如果再有一到两个月的通胀读数改善，九月降息是否可能”之际，鲍威尔继续强调了“数据依赖”（data-dependent）的决策方式，当下不会就任何未来的会议做出决定，即对何时首次降息仍然持开放态度。
其他方面，发布会上鲍威尔指出通胀预测是“保守的”（conservative），去年下半年的低基数将会对今年后续的“去通胀”进程造成一定扰动，并暗示最新预测中可能并未包含新公布的经济数据（比如5月CPI）；劳动力市场方面，鲍威尔指出劳工市场正在逐步降温，失业率上扬将是重要的考量数据。
事实上，除最新公布的几乎完美的5月通胀数据以外，5月FOMC以来，美国增长放缓的迹象亦较为明确（美国经济意外指数、Atlanta的GDP Now模型预测均出现下修）。
配置建议
（一）黄金：把握配置机会，静待催化剂。继续上行的催化剂或依然在于美联储降息的实质性开启，同时倘若后续美国经济确认陷入衰退，也将利好黄金，当下把握逢低配置机遇。
（二）美债：中长期具备配置价值。基于未来美国经济放缓及联储宽松的判断，当下4.3%左右的十年美债利率具备配置吸引力。
（三）医药（尤其创新药）：受益于美联储转向带来分母端压力的缓和。
风险提示：美国通胀二次反弹风险，令美联储加息力度再次超预期。
