亚洲货币为何贬值？谁是“易碎体质”？

发布时间：2025-01-14 14:00:00

　　国君证券表示，亚洲货币承压，一方面是特朗普交易意味着美国的“再通胀”，美元走强；另一方面是特朗普不断高举的关税大棒，依赖出口的亚洲经济体经济增长受到一定压力。在亚洲货币内部，相对表现较差的是印度卢比和韩元，两者一直以来具有“易碎”属性，历史上来看，韩国央行和印度央行对本国汇率相对采取比较自由的态度。

　　伴随着美元的继续走强，新兴市场货币再度承压。彭博亚洲美元指数自去年10月以来一路下行，到本周的跌幅已经超过5%，并创下了20年以来低点。

　　亚洲货币承压的背后，是特朗普交易。一方面，特朗普交易意味着美国的“再通胀”，美元因此伴随着美元利率上升而走强；另一方面，特朗普不断高举的关税大棒，也意味着对于依赖出口的亚洲经济体而言，未来的经济增长也会受到一定的压力。在内外压力之下，亚洲货币处于风雨飘摇中。

　　在亚洲货币内部，相对表现较差的是印度卢比和韩元，从图2中我们会发现，印度卢比和韩元在过去一段时间的走势较为接近——尽管与印度相比，韩国国内更显动荡。这样的表现背后，一方面反映出市场对于亚洲货币的整体态度，另一方面也是因为韩元和印度卢比一直以来具有“易碎”属性。

　　当然，与过去的金融市场动荡相比，市场却越来越少地担忧新兴市场经济体的金融系统会出现崩溃。这背后最大的考量，是新兴市场经济体在管理金融风险方面积累了较多的经验，与此同时也不太会选择与市场“硬刚”。因为如果选择“硬刚”市场，那么必然会消耗自身的外汇储备，这反而会影响中长期金融稳定的基石。与之相反，汇率贬值也会释放经济调整的压力，并在一定程度上推动出口和旅游，这在一定程度上让汇率成为了自动调节器。

　　从近年来亚洲货币的表现来看，整体表现不佳意味着资金在流向利息更高的美元。但汇率也是双刃剑和稳定器，汇率贬值一方面释放了宏观经济的压力，另一方面也蕴含了经济反弹的动力。但无论如何，市场并不存在系统性风险的担忧，这意味着亚洲货币的贬值，只是“特朗普交易”的一个镜像。真正的症结仍然是美国经济和通胀的表现。

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　　伴随着美元的继续走强，新兴市场货币再度承压。从亚洲货币的表现来看，彭博亚洲美元指数（注：亚洲一篮子货币兑美元的表现）自去年10月以来一路下行，到本周的跌幅已经超过5%，并创下了20年以来的低点。亚洲货币承压的背后，是特朗普交易。一方面，特朗普交易意味着美国的“再通胀”，美元因此伴随着美元利率上升而走强；另一方面，特朗普不断高举的关税大棒，也意味着对于依赖出口的亚洲经济体而言，未来的经济增长也会受到一定的压力。在内外压力之下，亚洲货币处于风雨飘摇中。

　　在亚洲货币内部，相对表现较差的是印度卢比和韩元，从下图中我们会发现，印度卢比和韩元在过去一段时间的走势较为接近——尽管与印度相比，韩国国内更显动荡。这样的表现背后，一方面反映出市场对于亚洲货币的整体态度，另一方面也是因为韩元和卢比一直以来具有“易碎”属性。

　　历史上来看，韩国央行和印度央行对本国汇率相对采取比较自由的态度，这导致了韩元和印度卢比一直是波动较高的亚洲货币。从印度卢比的表现来看，自1980年代就开始一路贬值；韩元的表现也不遑多让，目前的汇率水平也仅仅比1998年的亚洲金融危机略强。从这个角度而言，这两个货币在市场动荡时也更容易受到攻击。

　　当然，与过去的金融市场动荡相比，市场却越来越少地担忧新兴市场经济体的金融系统会出现崩溃。这背后最大的考量，是因为新兴市场经济体在管理金融风险方面积累了较多的经验，与此同时也不太会选择与市场“硬刚”。因为如果选择“硬刚”市场，那么必然会消耗自身的外汇储备，这反而会影响中长期金融稳定的基石。

　　与之相反，汇率贬值也会释放经济调整的压力，并在一定程度上推动出口和旅游，这在一定程度上让汇率成为了自动调节器。比如近期韩国的出口表现还是相当可观，这也意味着汇率在一个水平上会逐步稳定。与此同时，尽管多数经济体今年以来的股市表现较差，但韩国股指却一枝独秀。韩国的KOSPI指数今年上涨了约5%，这也表明股票投资者并没有因为汇率的贬值而同时看空股市。

　　从近年来亚洲货币的表现来看，整体表现不佳意味着资金在流向利息更高的美元。但汇率也是双刃剑和稳定器，汇率贬值一方面释放了宏观经济的压力，另一方面也蕴含了经济反弹的动力。但无论如何，市场并不存在系统性风险的担忧，这意味着亚洲货币的贬值，只是“特朗普交易”的一个镜像。真正的症结仍然是美国经济和通胀的表现。

　　本文作者：周浩S0880123060019、孙英超，文章来源：国君海外宏观研究