忘掉明天CPI！油价上涨对美国通胀的传导，从3月才开始显现
发布时间：2026-03-10 18:31:25
文章来源：华尔街见闻
花旗认为，油价对通胀的冲击对周三将发布的2月CPI影响不大，但将对3月数据产生显著影响。预计3月汽油价格月均涨幅约15%，将使3月CPI能源分项环比上涨7%。机票与核心商品的滞后性，将在二季度反应油价对通胀的第二波冲击。但由于劳动力市场的疲软，目前市场对通胀预期是短期上行，长期稳定。
中东局势引发的油价急涨正在重塑市场对美国通胀走势的预期。尽管多数分析师认为持续性冲击才是真正威胁，但短期内能源价格上行对通胀的推升已近乎确定将在3月数据中兑现。
据追风交易台，花旗3月9日发布报告显示，截至3月8日，美国平均零售汽油价格较2月底已累计上涨约17%。花旗据此将3月汽油价格月均涨幅假设设定为约15%，预计将使整体CPI能源分项环比上涨约7%。
机票与核心商品的滞后性，将在二季度反应油价对通胀的第二波冲击。花旗预计机票同比在年中上升约10%至15%，核心商品价格也将在二季度面临上行风险。同时预测2月核心CPI环比上涨0.23%，1月核心PCE环比上涨0.37%（油价上行带来的通胀风险在2月数据中并不显著）。
美银则提供了更长周期的历史视角。据美银3月6日研究报告，过去50年的数据显示，只有“显著且持续”的油价飙升才会引发持久的通胀周期。目前市场对通胀路径的预期是短期上行，长期稳定。
汽油与公用事业：最快显现的传导渠道
油价上涨对通胀的传导，在时间维度上呈现明显的先后次序，其中汽油价格是反应最为迅速的环节。
花旗预测，3月整体能源分项环比涨幅约7%，将直接拉高CPI。对于公用事业价格，天然气价格虽随中东局势上行，但美国国内涨幅远不及欧洲。
历史规律显示，天然气价格对CPI中燃气公用事业分项的传导约有一个月的滞后，意味着相关压力可能在4月的CPI中才会显现。
美银估算，油价每上涨10%，将在近期推升PCE通胀约10个基点，但随着高油价对其他商品和服务需求形成抑制，这一效应将在约一年内逐步消退。对消费支出的拖累幅度与通胀上行幅度大体相当，同为约10个基点。
机票与核心商品：传导链条向纵深延伸
若油价维持高位，通胀压力将向核心通胀分项渗透，机票价格是其中最为敏感的传导节点。
花旗研究指出，由于中东局势导致航空燃油供应受限，喷气燃油价格近期已大幅上涨。机票价格通常滞后喷气燃油价格走势1至3个月，且只有在喷气燃油高价状态持续数周以上时，机票大幅涨价才会实质性发生。
花旗已小幅上调近期机票价格预期，预计至年中机票价格同比涨幅将达约10%至15%，同时今年第二季度的季节性价格下行或有所收窄。
核心商品价格方面，花旗认为，在近期新增关税有限的背景下，商品价格上行压力原本预计将在未来几个月减弱。然而，能源价格上涨已明显增加了约第二季度前后商品价格进一步走强的风险。
花旗表示，若PPI商品价格再持续一两个月强劲增长，将大概率促使其上调CPI和PPI中的核心商品预测。
通胀预期：短端上行，长端相对稳定
通胀预期的走势对美联储政策判断具有关键意义。目前市场反应呈现出短端上行、长端稳定的分化格局。
花旗指出，短期市场通胀预期已随汽油价格上涨走高，短期消费者通胀预期也可能随之上升。但市场5年/5年远期通胀预期近期实际上有所回落，反映出市场预期经济增长将放缓、劳动力市场将走弱。
美银研究亦印证了这一判断。其分析显示，过去50年中，市场通胀预期对油价在高频上具有敏感性，但在大多数油价上冲事件中，通胀预期的上行均未能持续（只有新冠疫情后叠加俄乌冲突，以及1999年OPEC减产等少数案例才引发了持久的预期重定价）。
长期通胀路径：劳动力市场是关键变量
无论本轮油价冲击最终如何演绎，花旗和美银均强调，劳动力市场状况是决定通胀上行能否持续的核心约束。花旗表示，偏弱的劳动力市场将限制企业的提价能力，使本轮油价冲击对核心通胀的二次传导效应弱于新冠疫情后的通胀周期。
其最新预测显示，核心PCE同比涨幅在今年第一季度约为3.0%，此后逐步回落，2026年底有望降至约2.4%。但仍然高于美联储2%的政策目标。
在此背景下，美银认为，美联储大概率将在短期内维持按兵不动的立场。若油价冲击规模有限且持续时间较短（低于100美元/桶且不足六个月），美联储倾向于暂时忽略能源价格波动。
但若冲击持续走强，通货膨胀与经济增速放缓并存的滞胀风险将使美联储陷入两难，降息时间窗口可能被进一步推后。
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